海外资产介绍 | 信用型高流动性资产

Redington在制定投资策略时,会将资产种类分为若干个大类和小类,在此基础上进行投资经理人的筛选。今天,我们就来介绍一下,Redington在信用型高流动性资产分类中的几类资产。

相对收益类信用型资产(Credit Relative Value)

资产描述:

相对收益类信用型资产投资主要是通过投资经理人对可投资范围内的信用类资产/投资策略的主动管理(包括买进策略和卖空策略),获得投资收益。在此过程中,投资策略保持着较低的市场风险暴露。信用类资产/投资策略包括资本结构套利(Capital structure arbitrage),不良债权(Distressed credit)和防守型信用债(Defensive Credit)。投资经理人在买进投资策略和卖空投资策略中可同时投资于投资级资产和高收益级资产。

量化分析:

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优势:

  • 可在信用类资产市场上,同时使用买进/卖空投资策略。较单一买进投资策略,可以获得更低的平均市场暴露;
  • 投资经理人在同时使用买进投资策略和卖空投资策略时,可以获得更高的Alpha收益机会;
  • 可以杠杆投资使投资组合获得更高的Alpha收益率机会;
  • 历史数据说明这类投资获得了更高的风险调整后收益(Risk-adjusted return)。

劣势:

  • 季度流动性供给不利于抵押资产池的再平衡;
  • 管理费用高于其他高流动性信用类资产投资策略;
  • 使用杠杆投资会使投资组合暴露于较大的市场下行风险中;
  • Alpha收益可能不稳定。

多种类信用类资产组合(Multi-class Credit)

资产描述:

多种类信用类资产投资策略是一种偏向买进的投资策略,主要投资于高收益公司债券、杠杆型贷款和资产抵押证券。投资经理人主要投资于欧洲市场和美国市场。

量化分析:

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优势:

  • 对高收益型信用类资产市场有较为风险分散的市场暴露程度;
  • 投资经理人可以在不同的信用类资产之间进行配置和调整,抓住不同的投资机会;
  • 通过在各信用类资产和流动性方面丰富的资产数据,可以有效计算和分析市场Beta收益,并决定各资产的投资比例;
  • 投资经理人不受到某类收益标准的限制,可以比较自由地在各资产种类间抓取各种投资机会。

劣势:

  • 投资经理人可以在投资时间点上做出错误的决定;
  • 在逐个资产选择中,投资经理人的Alpha收益可能不稳定;
  • 较高收益指数型资产,多种类信用债资产组合的配置相对保守,在牛市行情时会产生较低的收益;
  • 因为缺少市场标准,在配置时需要明确投资目标和收益目标。

绝对收益信用债券(Absolute Return Bonds)

资产描述:

绝对收益信用债投资经理人通过对高流动性投资级债券市场的主动管理,提供高于现金存款利率以上的绝对收益。投资收益来源于信用型Beta收益和信用型Alpha收益,投资经理人会对冲掉大部分久期风险。

投资经理人通过主动管理模式,较自由地进行资产配置,信用型Alpha收益来自于

  • 对市场暴露的调整
  • 对资产组合/种类的选择
  • 对逐一债券的选择

量化分析:

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优势:

  • 同时提供了对信用型市场Beta收益和信用型Alpha收益的投资机会;
  • 可以建立一个风险分散的投资组合,在没有跟踪市场投资标准的限制下,获得信用型Alpha收益;
  • 投资经理人可以通过减少信用型资产配置、配置防守型信用资产和减少信用利差久期来保护投资组合受到信用利差放宽的影响;
  • 如果投资经理人判断,较投资级资产,高收益级资产的收益更加合适,投资经理人可以进行主动投资,提高高收益级资产的配置比例。

劣势:

  • 投资经理人可能在投资时间点上做出错误的决定;
  • 在逐个资产选择中,投资经理人的Alpha收益可能不稳定;
  • 绝对收益目标限制了投资组合的信用久期,并限制了投资经理人在信用曲线更远端的部分进行资产配置;
  • 相对于投资级资产的投资组合,高收益级资产配置增加了资产组合的违约风险。

Beta和Alpha收益到底如何划分?

根据投资策略的不同,我们大致可以把投资回报分成两个部分 ,Beta收益和Alpha收益。Beta收益是指投资者承担市场系统性风险而获得与市场基准收益相匹配的投资回报。在这个标准收益之上,投资者通过主动资金管理和主动投资选择而获得的超额回报就是Alpha收益。

在世界金融市场逐步发展和演变的过程中,投资收益的分解也随之发生变化。

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传统的市场基准收益可以通过对某指数收益的观察进行估算,例如FTSE ALL Share指数、S&P 500指数和上证50指数等。从1970代开始,投资者可以通过购买被动型基金(Passive Fund)跟踪市场上的一个股指,获得Beta收益。1980年代,随着不同投资风格的应用和主动型基金(Active Fund)的发展,投资收益也同时被加以细分。

1990年代,随着投资产品的越发丰富和金融衍生品的广泛使用,投资者发现,一类投资产品,例如股票投资,根据不同股票的内在特点(例如P/E值,派息比例等等),可以进行再分类。每一类股票的投资回报率其实也是有很大的差异的,他们之间的相关性也较小。这样就诞生了不同投资风格的投资基金和不同的投资风格型Beta收益(Style Beta)。常见的有成长型投资(Growth)、价值型投资(Value)、趋势型投资(Trend)和动量型投资(Momentum),来匹配不同投资者的投资需求,获得不同的Style Beta收益。

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从历史数据上看,风格型投资策略确实可以为投资者带来更高的投资回报。

为了进一步匹配投资者的风险偏好,获得更多的风险调整后投资回报(Risk Adjusted Return),基金经理人对投资组合中的配权(Weighting)继续进行优化,引入了Smart Beta的概念。配权优化可以分为权重优化法和收益来源优化法,根据配权方式的不同可以分为风险平价组合(Risk Parity)、等权组合(Equal Weight)、最小方差组合(Minimum Variance)和最大多元化组合(Maximum Diversification)。具体来说,从权重优化法的角度,以等权的方式建立沪深300指数投资组合(沪深300指数是一个更加偏向于市值加权的股指),在某些市场环境下是一种更“聪明”的方式。

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Smart Beta投资策略一般不提倡主动择时,通常属于被动型投资。相同Smart Beta投资策略下的投资组合会形成一个基准收益,在此之上的收益可以被称为Smart Alpha收益。但是如何将真正的Alpha收益(True Alpha)拆分出来,一直是一个值得讨论的话题。

Beta和Alpha如何分解和定义,会对主动型投资经理人的业绩归因结果产生重大的影响。许多英国的主动型基金较FTSE All Share指数相比获得了较优秀的超额收益。由于FTSE All Share指数中大型石油股和银行股的权重较大,如果选择中型市值(Mid Cap)指数作为基准,这些主动管理型基金的业绩就没有那么漂亮了。从这个角度来讲,这些“超额收益”只是市值型Beta(Size Beta)而已。

在我们看来,一个主动型基金管理人,需要跑赢两个市场基准,才可以获得True Alpha收益

  • 传统市场价值下的基准收益(Market Cap Benchmark)
  • 相匹配的Smart Beta投资策略下基准收益(Smart Beta Strategy Benchmark)

从一个全球股票投资经理人的角度,True Alpha投资收益来源于跑赢MSCI世界指数(MSCI World Index)和全球低波动率投资策略指数(Global Low Volatility Smart Beta Strategy Index)的超额收益。

同理,不同的投资策略经理人的业绩需要用相对应的投资策略收益基准来衡量,才可以更加准确的测算出获得的真实超额收益(True Alpha)。

所以,True Alpha的定义可以是:

使用主动管理模式,通过投资经理人对投资时点的判断和独特的选股能力,而获得的超出传统收益基准和某种相匹配投资策略收益基准的投资回报。